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中國房市慘跌 高收益債投資人伺機倒貨

自由時報自由時報 – 2014年11月24日 上午6:11

編譯楊芙宜／特譯

中國經濟成長趨緩之際，房價連6個月下修，10月份70大城市新建商品住宅均價無一上漲，第3季銀行業壞債則竄至4年來新高，開發商債務飆升，亞洲不良資產的高收益債券投資人正密切觀察中國房市動向，準備伺機倒貨。

中國房地產泡沫化情形，在某些層面上令人回想起日本在1990年代中期以前、或美國2007~2008年金融危機前夕景況，中國除了不動產商在國內和海外美元高收益債市籌借鉅款，還有許多人是拿房地產做為抵押向銀行貸款。

財務槓桿率創紀錄

如今，房市景氣低迷、企業財務槓桿率創紀錄，已成為中國股票和債券投資人的最大憂慮。

中國統計局新數據顯示，10月份官方統計的70大城市裡，新建商品住宅價格無一上漲，包括69個城市房價較9月份下跌、1個城市持平，其中北京房價較去年同月跌1.3%，為2年來首次下跌，相較今年1月份大漲14.7%，明顯降溫；浙江省會杭州房價年跌8.7%，跌幅居70個城市之冠。

據《華爾街日報》計算，中國10月份新建住宅平均價格較上月跌0.8%、月跌幅低於9月份的1.0%，但較去年同期下跌2.5%、高於9月份的1.1%，為2年來首次房價年比下跌。地產顧問第一太平戴維斯集團中國公司（Savills China）研究部主任麥唐納表示，中國房價跌勢還未到底，未來幾個月恐難見到價格回升。

房市不景氣拖累經濟

投資人擔心，房市不景氣可能持續拖累中國經濟成長速度。據分析師估計，含建築、水泥、鋼鐵、化工、家具等相關行業在內，房地產占中國國內生產毛額（GDP）比重近4分之1。

同時，官方數據顯示，迄第3季末，中國銀行業不良貸款餘額較前1季增加725億人民幣，至7669億人民幣，增幅為2005年來最大，不良貸款率從1.08%升至1.16%，為近4年來新高。

中國交通銀行第3季財報悲觀預估，該行未來不良資產可能還會呈現「慣性溫和增長」，風險將逐步從小微企業向大中型企業蔓延、從產能過剩行業向上、下游行業蔓延、從風險已集中顯現的華東及沿海地區向中西部地區蔓延。

中國金融專家趙慶明表示，中國銀行業不良貸款攀升不令人意外，攀升速度受到經濟成長趨緩、房價下修、中小和小微企業經營未明顯改善等多項因素影響。

官方救助違約企業

芝加哥DAC資產管理公司評估，中國壞債遭到嚴重低估，主因官方堅持支持積弱不振企業、對地方投資人紓困；每當企業違約，就持續獲得政府救助，使最糟的情況往後遞延，但「某個時刻，他們會沒有辦法針對個案一一救助」。

DAC創辦人葛羅夫斯表示，中國不良貸款率較亞洲其他國家雖相對低，如越南3.88%、南韓0.86%，但總規模仍相當龐大，遠大於投資不良債權的各種基金。

據《英國金融時報》報導，中國房地產企業如綠城中國控股、鑫苑（中國）置業及其他地產商，所發行的高收益債未償餘額超過亞洲總額的3分之1。當地產商營收下滑時，大部分不得不進行槓桿操作，在沒有海外收入下，償還國外債務的壓力逐漸增加，近期美元走強、人民幣趨貶，更加重這種負擔。

含野村控股、美國銀行在內的中國企業不良債券的投資人，正密切關注當地經濟和房市情勢的發展。彭博數據顯示，在中國上市的334家房地產開發商當中，債務超過股本的公司已攀升至136家、超過40%；反觀2007年時只有57家。

野村控股亞洲地區次級交易貸款主管Andrew Tan表示，中國房地產業存在很多令人擔憂情況，「在貸款領域中，有些大企業甚至已出現部分賣壓，在市場上這種情況通常並不多見，而這些都是高收益、債務壓力很大的公司。」

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